美国联邦储备委员会（以下简称“美联储”）官员于8月底暗示，他们认为未来美国利率将上升。不过具体利率何时可能上升、上升的幅度是多少尚不清楚。全球金融危机之后，美联储通过多轮量化宽松把美元基准利率压到了接近零的位置。自2011年以来，国际金融市场便开始反复猜测美联储什么时候加息，以什么样的速度和力度加息，以及由此带来的外部资金回流美国，将令谁成为新的金融动荡受害者。每一次这样的讨论都会触发市场对中国经济前景的担忧，因为中国自2001年之后积累了约4万亿美元的外汇储备，导致了基础货币的被动扩张和以房地产为代表的资产价格高涨。事实上，自2011年至2013年，笔者每年组织一次闭门研讨会，主题都是美元加息可能给中国带来的宏观风险，也曾多次赴美国华尔街调研。所以，2014年和2015年所发生的美元指数大涨和套利资金离开中国，这些场景都已经多次推演过了。时至2016年夏季，笔者对中国经济的前景反而越来越有信心。

　　其实，自2011年以来，这个“猜美联储心思”的游戏，后台导演就是美联储自己，这是它“管理预期”的一部分。何谓管理预期？虽然美国实际上没有多少加息空间，但是它努力地制造话题和想象空间，让尽可能多的人认为它可能会加息，相信它有信用、有能力、有意愿在不久的未来实施加息操作，从而让市场各方的行为出现它所希望的态势。然而，过去几年的事实已经暗示了一个真相，那就是美联储其实没有多少加息空间。

　　为什么美国不能像历史上的正常加息周期那样大幅连续加息？美联储自己给了很多理由，但是最关键、最有力却又很少被讨论的制约因素其实在于美国联邦政府的债务。目前美国联邦政府的债务存量占国内生产总值（GDP）的比例已经达到了105%以上，如果考虑到民主党推出的各种福利承诺，考虑到美国婴儿潮一代的老龄化浪潮、美国阶层分化导致的低收入阶层消耗公共福利等因素，未来的支出增长是刚性的。按照最保守的估计，这些应付未付的福利账单（entitlement）已经占GDP的200%。