中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

　　中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

　　中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

　　[导读：近来关于A股市场“股灾”的报道和分析已是连篇累牍，本次“股灾”所带来的疑问以及反思和启示也是多方面的，最近国内外很多学者都在展开分析，我们归纳了其中一部分有代表性的观点，供大家参考。]

　　股市下跌，好事？坏事？

　　中国股市直线下跌的景象让许多西方观察者感到幸灾乐祸，而英国《金融时报》国际首席金融记者桑晓霓则指出，不要如此幸灾乐祸。

　　桑晓霓指出，在各个金融市场联系日益紧密、一个市场打个踉跄就会迅速传导到其他市场的当今世界，中国股市下跌的涟漪效应很可能会对外汇、大宗商品、信贷和国债等一系列市场造成持久影响，而且还会影响到在华外企的命运。

　　此外，中国股市下滑之际，中国经济已然在放缓，虽然它现在的基数比过去大得多。这意味着中国的外汇储备增速会变慢，产生的重新流向其他国家的美元也会减少。

　　与此同时，中国政府必须投入更多资金扶植国内经济，并确保股市的混乱不会像过去那样引发街头骚乱。经济放缓，加上需动用更多现有储备填补国内企业和个人的资产负债表窟窿，可能意味着流向美国国债市场等外部目的地的官方储备资金会减少。

　　股价下跌对于大量希望减少自身债务的公司尤其是坏消息，不论它们是希望通过发行股票，还是通过在股市投机发一笔横财——唉，通常都是用借来的钱——来实现这一目的。现在，它们的债务变得更加庞大，如果它们借的是美元而又没有多少美元收入，它们在亚洲美元债券市场的债权人就有充分理由要担忧了。

　　此外，使众多企业（从澳大利亚铁矿石生产商到总部位于美国的汽车制造商）腰包变鼓的中国需求甚至在此番暴跌之前就开始疲软了。仅过去一周，铁矿石价格就下跌了20%，主要原因在于中国内地铁矿石需求量下调。瑞信表示，（不含过去10天的）最新数据显示，中国零售总额增长疲软，而（占零售总额9%的）汽车的需求大幅下降，“最后这个增长引擎也没有了”。最近几个月，人民币随着美元一起升值，资本外流（去年大多数时间的主要特征）减少，官员们公开抱怨称，人民币走势过强。

　　面对贬值的日元和欧元，中国出口前景也似乎也不稳定。不过，在股市下跌30%，政府降低利率和存款准备金率来支撑股价之后，人民币正面临下行压力。在一个贸易几乎没有增长的世界，人民币任何幅度的贬值，都可能给已然面临经济增长放缓和月出口大幅下滑的东亚及东南亚国家造成进一步压力。

　　而伦敦皇家资产管理公司多元资产投资主管特雷弗?葛利森则认为，中国经济持续疲软对全球股市来说是个好消息，正如上世纪90年代日本经济疲软是好消息一样。大宗商品价格下跌将让低通胀与政策宽松得以保持，有利于其他国家。

　　葛利森认为，中国股市下跌对全球市场来说不是坏消息，而是好消息。诚然，中国经济硬着陆将波及全球，引发所有央行实施重大的宽松措施，但中国有一个长期传统——竭尽所能来避免过于消极的结果，即便这样做会给未来造成更多麻烦。

　　中国央行已经在为大规模股票购买提供融资。对于这样做是否会再次吹大泡沫有很多质疑，但它确实表明，为了维护社会稳定，中国政策制定者愿意下多大的功夫。

　　中国经济有管理的逐步放缓意味着其对资源需求的进一步下降，这将不利于其他新兴市场及大宗商品生产国。但中国吹出的通缩风也意味着宽松货币政策在世界其他地方的延续。从这个意义上讲，中国正在扮演日本上世纪90年代的角色。经过40年的快速增长，日本在1990年成为世界第二大经济体，其股市成为全球第一大股市。日本房地产与股价泡沫破裂对世界其他地区影响甚小。恰恰相反。上世纪90年代早期，日本日经指数与世界市场的关联性接近于零，当今中国A股的情况也是如此。在泡沫破裂后的上世纪90年代，日本的作用是保持大宗商品价格处于低位，使得美联储（Fed）主席格林斯潘能够保持美国宽松的货币政策。随着互联网时代的降临，标准普尔500指数在此10年间翻了两番。

　　葛利森在文章结尾中说，与21世纪头10年大宗商品驱动的通胀冲击相比，其他国家应该支持中国，但偷着乐就好。